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国际指数持续纳入和扩容 外资在如何配置A股市场?

2019-09-09 21:00

ag视讯娱乐平台MSCI指数的第二次扩容在8月27日收盘后生效,中国A股的纳入因子由10%提升至15%。受到本次扩容的推动,北向资金在此前的两周持续净流入,8月27日当天的净买入达到112.71亿元。今年11月,MSCI将再次把中国大盘A股的纳入因子提高到20%,并以20%的因子纳入中盘A股。此外,富时罗素指数和标普道琼斯指数纳入A股或者扩容的进程也将加速。

伴随密集的指数纳入和扩容动作,海外被动资金的流入应该是水到渠成,但是在外部因素、人民币汇率波动的环境下,主动资金的流入似乎面临较高的不确定性。要预判外资未来的动作,需要了解其投资的逻辑和决策过程。笔者结合摩根资产管理在主动型基金管理方面的实践,讨论外资进入中国股市的策略,为将来的预测提供一些线索。

相对中国占全球经济和资本市场中的比重,当前海外资金对于中国股票资产处于低配的状态,这是决定未来跨境资金流动的长期背景。海外投资者在配置中国股市时有不同动机和目标,比如业绩和股价的长期增长、与长期负债相匹配的稳定资产、与其他资产的关联性和整体资产的波动性等。但是,从整体市场参与者的角度来说,与中国经济规模相匹配的权重应该是一个中性的、比较合理的假设。

按照名义汇率换算,2018年中国在全球GDP中占比16%,在MSCI新兴市场指数覆盖的所有市场中占比45.4%(图1)。根据测算,在今年11月将纳入权重提升至20%后,中国股票占MSCI新兴市场指数的权重才会上升到34.5%,仍然落后于中国经济和股票总市值的比重。在主动型管理的基金中,低配的情况就更为严重。根据MSCI的统计,MSCI ACWI全球指数样本股中有1/6是中国股票,而全球股票共同基金的持仓中,大约每30只股票中才有1只中国股票。2018年,投资于新兴市场的共同基金有1/4的持仓配置在中国股票,也远低于中国股票占MSCI新兴市场指数的权重。因此,从战略配置的角度来看,无论被动型还是主动型管理的基金,都有增加在A股配置的需要,这是一个长期趋势。

国际指数持续纳入和扩容 外资在如何配置A股市场?

对于被动型管理的ETF基金而言,随着各大指数的纳入和扩容,管理人需要对其持仓进行调整,以控制基金单位净值相对于指数的偏离度。在指数扩容时,被动型基金的调仓会对A股市场带来一次性的流动性提升,目前市场对这部分增量的预期超过1000亿元。但需要注意的是,除了扩容时的一次性流入,ETF基金的日常流动是双向的。受到全球和中国经济走弱的影响,投资者风险偏好下降,可能发生ETF基金的净赎回,从而引起资金从A股市场上的流出。